(网经社讯)1月30日，工业品电商平台易买工品（YESMRO Holdings Limited）向港交所递交招股书，农银国际担任独家保荐人（详见 #网经社 专题：https://www.100ec.cn/zt/ymgpFA/ ），这是继去年12月京东工业登陆港交所后，工业品电商赛道再迎资本化动作。作为国内聚焦 FA（工厂自动化）领域的供货商，其营收增长乏力、持续大额亏损的财务现状，以及供应链与公司治理层面的潜在风险，或为其资本化之路蒙上阴影。
出品 | 网经社
撰写 | 无痕
审稿 | 云马
配图 | 网经社图库
7 轮融资 “双飞轮”驱动增长
据网经社企业库（COP.100EC.CN）显示，易买工品（YESMRO Holdings Limited）成立于 2016 年 4 月，核心运营主体为上海摄提，是中国聚焦 FA（工厂自动化）零部件领域的数字化采购服务提供商。公司成立之初便锚定传统 FA 零部件行业 “分散化、低效率、线下依赖度高” 的痛点，以 “让小企业买工业品更容易、更便宜、更方便” 为使命，初期聚焦 50 人以下小企业客户，逐步拓展至全规模自动化设备制造商。
网经社企业库还显示，当前，工业品电商玩家包括京东工业品、震坤行、西域、锐锢商城、鑫方盛、工品一号、固安捷、蚂蚁工场等。
公司商业模式构建于 “客户规模与粘性” 和 “自有品牌与盈利能力” 两大相互促进的飞轮之上，核心动力来自 “宪章大脑” 系统与专职销售团队的协同。具体来看，第一飞轮聚焦客户端：通过数字化平台提供直观采购体验，结合高现货率、准时交付的履约能力提升客户满意度，推动客户留存率从 2023 年的 67.3% 提升至 2025 年前三季度的 73.3%，每名客户平均每月采购频率从 3.0 次增至 3.7 次，客户规模扩大后又能反向积累更多采购数据，优化 “宪章大脑” 的算法匹配精度，进一步降低服务成本。
第二飞轮聚焦盈利端：在第三方品牌（毛利率仅 6.2%）基础上，2022 年推出自有品牌，覆盖全部七大产品类别（工业控制、传感器、气动元件等），截至 2025 年三季度末库存单位超 83.7 万个，同期毛利率达 26.2%，显著高于第三方品牌，且自有品牌收入占比从 2023 年的 3.3% 提升至 2025 年前三季度的 5.2%，成为优化利润结构的关键抓手。
融资历程上，易买工品堪称资本宠儿：2016 年成立初期获天使湾创投投资，2018 年引入零一创投、寒武创投与磐霖资本，2019 年完成经纬创投、顺为资本领投的 1000 万美金 A 及 A + 轮，后续又获启明创投领投的 B 轮、Anchor Equity Partners 领投的 C 轮（数千万美元），高鹄资本多次担任财务顾问。
股权结构方面，招股书显示，创始人朱洪涛通过 Better Man Holdings 持股 15.5%，却凭借 B 类股 “每股 9 票” 的加权投票权设计，掌控 62.28% 的投票权；其弟朱永贵（商品开发与供应链副总裁）通过 GFA Holdings 持股 2.41%，父子合计持股不足 18%，却实现绝对控制权。反观机构股东，启明创投、高榕资本分别持股 11.02%、5.07%，投票权仅 4.92%、2.26%。
营收增速放缓 亏损泥潭难脱身
易买工品的财务表现呈现 “增收不增利” 的典型困境，且营收增速已显疲态。2023 年、2024 年及 2025 年前 9 个月，公司营收分别为 5.34 亿元、6.37 亿元、5.54 亿元 ——2024 年营收同比增长仅 19.3%，较此前 “200% 以上年化增长” 大幅滑坡；2025 年前 9 个月营收虽接近 2023 年全年，但较 2024 年同期（估算约 4.78 亿元）增速进一步收窄至 15.9%，增长动力明显不足。
亏损方面，公司更是深陷 “巨亏” 泥潭。同期净亏损分别为 4.02 亿元、6.80 亿元、2.94 亿元，2024 年净亏损同比扩大 69.1%，即便 2025 年前 9 个月亏损额环比收窄，但若按全年推算仍可能超 3.9 亿元，累计净亏损将突破 14 亿元。
尽管公司披露 “经调整净亏损”（剔除股权支付等非经常性损益）分别为 0.39 亿元、0.28 亿元、0.12 亿元，呈现收窄趋势，但这一指标剔除了核心经营成本外的支出，难以真实反映主营业务盈利能力 ——2024 年经调整净亏损率仍达 4.4%，意味着每实现 100 元营收，扣除非经常性损益后仍亏损 4.4 元，盈利基础极为薄弱。
现金流层面，公司未直接披露数据，但结合 “备货 SKU 超 360 万个”“现货率行业领先” 的运营模式，以及持续大额净亏损，可推测其现金流压力不小。工业自动化行业 “非标化、短采购周期” 的特点，使其面临备货 SKU、现货率与现金流的 “不可能三角”—— 若要维持高现货率吸引客户，需大量备货占用资金；若控制库存，则可能导致现货率下降、客户流失，这种矛盾或进一步加剧现金流紧张。
招股书披露多重隐忧 经营压力凸显
根据招股书及公开披露信息，易买工品面临的风险因素集中于盈利、供应链、客户结构、行业竞争及技术依赖五大维度，且部分风险已对经营产生实质性影响：
1. 持续大额亏损风险，现金流承压隐患显著
招股书披露数据显示，公司自运营以来未实现盈利，且亏损规模较大。此外，持续亏损已对营运资金形成消耗，尽管公司 2023-2025 前三季现金转换周期表现良好，但长期依赖融资支撑运营，若上市募资不及预期或后续融资断裂，将直接影响仓储扩张、供应商付款及技术研发，进而冲击供应链稳定性。
2. 供应链依赖风险：核心能力受限于外部合作
公司供应链能力高度依赖第三方供应商，截至 2025 年 9 月 30 日，虽与约 2,500 家供应商及超 800 个品牌建立合作，但招股书提示 “关键品类供应商集中度较高”—— 部分核心 FA 零部件（如高精度传感器、工业控制器）依赖少数全球领先品牌，若该类供应商因产能不足、合作条款变更或行业竞争（如竞争对手高价抢单）终止合作，公司将面临该品类现货率骤降的风险，而 FA 零部件采购具有 “即时性需求强” 的特点，现货短缺可能导致客户流失。同时，公司库存周转天数虽低于 20 天，但超 367 万个在售库存单位需大量资金占用，若供应商要求提前付款或缩短账期，将加剧公司现金流压力，而当前 7% 左右的毛利率难以覆盖库存积压或跌价风险（如自动化技术迭代导致部分零部件过时）。
3. 客户结构风险：中小客户占比高，抗周期能力弱
招股书明确公司初期聚焦 “50 人以下小企业”，尽管目前已拓展至全规模客户，但中小客户仍为核心群体 ——2023-2024 年付款用户数分别为 1.47 万家、1.60 万家，2025 前三季 1.64 万家，其中多数为抗风险能力较弱的小企业。该类客户受下游行业周期影响显著（如汽车、消费电子行业需求下滑），若下游行业出现产能收缩，小企业可能减少设备采购或延迟付款，导致公司订单量下降（2025 前三季营收增速 22.3%，较 2024 年 19.2% 仅小幅提升，未恢复高增长）。此外，中小客户采购金额低、频次高，导致公司销售及服务成本居高不下，进一步挤压利润空间。
4. 行业竞争与技术依赖风险：双重挤压生存空间
一方面，招股书提及中国数字化 FA 零部件市场竞争激烈，参与者包括传统线下分销商、综合电商平台（如京东工业）及垂直领域竞争对手，尽管公司当前以 8.5% 市场份额位列国内聚焦 FA 领域首位，但综合电商平台凭借资金优势、流量优势抢占市场，可能导致公司客户流失或被迫降价竞争，进一步拉低毛利率；另一方面，公司核心运营依赖 “宪章大脑” 系统，招股书提示 “技术系统故障或数据安全风险”—— 若系统出现宕机、数据泄露或算法偏差，将直接影响产品匹配率、现货管理及履约效率，而 FA 零部件采购对 “时效性” 要求极高（客户交货窗口仅 1-3 个月），一次系统故障可能导致大量客户订单延误，进而引发客户索赔或流失，且公司核心技术均为自主研发，若核心技术人员离职或技术成果被侵权，将影响系统迭代能力，难以维持行业领先的运营指标。
易买工品递表港交所，既是对前期资本投入的 “交代”，也是寻求新资金缓解经营压力的必然选择。但其营收增速放缓、持续大额亏损的财务现状，叠加股权集中、供应链风险与盈利不确定性，使其资本化之路难言顺畅。对于投资者而言，需清醒认识到其 “头部地位” 背后的经营隐患 —— 若不能在上市后快速改善盈利、优化现金流，这场 “资本化冲刺” 恐难成为扭转困局的关键，反而可能加剧中小股东的投资风险。
十八年如一日 网经社持续赋能产业电商
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